林行止:賺錢天下難事 基金為你籌謀

信報財經新聞 2005-11-03

林行止專欄



　　現在的政經環境雖然很適合無止境追求財富、有膽識當然還要有財力的投資（機）者發揮才幹，但要有利可圖，並非易事；筆者常說當今之世，絕大部分人的人生目的，即使不是累積財富，便是有更高遠的「願景」，惟要達此境地，先賺一筆錢是必要的一步，而這一步真是舉步維艱。眾所周知，第一注資本，尤其是對那些一出來社會做事便以分期付款方式供樓的「置業者」，是很難籌措的，試想每月有一半以上收入花在物業上，有餘資儲蓄的已屬罕例。可是，有了投資資本，離賺錢仍很遙遠，事實清楚顯示，世事之難，莫過於以錢賺錢。太史公在〈貨殖列傳〉說「天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往」，確是至理之言；然而，他又說「巧者有餘，拙者不足」，前輩學人對此作了不少深刻的解釋，對筆者而言，這句話的精義在技巧地指出不是有了「利來利往」之心便能賺錢，換句話說，以發財為宏願者多、能達此目的者少。這說明何以世上富人少窮人多的原因─當然，窮人所以窮，不是聰明才智和勤奮程度落於人後，而是因為「拙」，這包括不善鑽法律漏洞、不屑做非法勾當、不會精打細算和根本無財力累積第一注本錢！

　　可是，有了資本，不論是勤儉儲蓄的累存還是來自先人遺贈，能夠「錢愈滾愈多」的亦不普遍。簡單來說，保守的投資不一定「跑贏」通脹，即財富的購買力在綿綿不絕的通脹期中不斷萎縮；進取的投資則大起大落，而在上升浪中沽空全軍盡墨、在下降浪中舉債持貨結果一無所有的例子俯拾即是。

　　貨幣與黃金脫後，在投資市場進出的資金愈來愈多，為了滿足投資者的需求，不僅投資工具時新日異，花樣百出，令大多數非職業投資者眼花繚亂、莫知所從；而投資理論亦推陳出新，特別是華爾街引進「火箭專家」（有高深數理知識的學者）及電腦普遍使用的現在，許多理論已令受過良好教育的投資者有莫測高深之感，經濟學（包括財務和投資學）已走進理論愈來愈複雜的牛角尖死胡同，十月份《哈佛商業評論》有題為〈當心經濟學家的「希臘文」〉（Beware of Economists bearing Greek Symbols）的短文（只一頁，售六美元；但小兒告知可於作者E. Derman教授的網站免費下載），對經濟學家使用像物理學家所用的數理程式大不以為然，因為根本沒這種必要。作者指出，經濟學家或財務學家展示一些深不可測的模型，它們在學理上也許無懈可擊，但其包含的道理可以用非常簡單的文字來表達。無論如何，在這些學識豐富的學者筆下，投資理論對大多數投資者來說是高不可攀。

　　蛋頭學者之外，在大氣電波中指點迷津的所謂「財經演員」（擁有這個名詞「專利權」的原復生月前說他們已大有進步），似乎無法為投資者「解惑」；近日留心「收睇」，便知他們之中大部分無法走出「升市看好跌市看淡」的窠臼，其於投資者的荷包無益無建設性，不言而喻。在這種情形下，投資者欲在市場中有所斬獲，除了少數沉得住氣、穩健保守且對「基礎工程」有深入了解者之外，把資金付託專家代為投資，似是較佳途徑。

　　事實上，為投資者服務的基金五花八門，令人目不暇給，但在性質上它們可分為股市互惠基金、貨幣市場基金及對沖基金三大類─本港盛行的是前者─它們管理的資金以千億美元為單位，顯示希望賺錢卻徬徨無計不得不交出管理財產主權者數不勝數。不必諱言，把資金委諸專業投資經理，是出錢請專家為你賺錢，這是公平交易，四位美國財務學者對上千美國基金公司在一九八○至二○○○年業績表現的研究（見NBER W 10608，免費），顯示基金經理的確比普通投資者更精於選股，而去年錄得佳績的基金，今年極可能亦有好成績；不過，基金的業績良莠不齊，總方面看，那些收費昂貴、管理資金龐大及定下明確成長目標的基金，通常都有超水準的成績。作者們強調「收費昂貴」等於提供較大物質誘因，促使基金經理更用功，結果他們能夠吸納盈利較佳進而股價升幅較大的股票；令基金經理開懷的是，作者們指出那些認為基金經理有內幕消息才有較佳業績的揣測，毫無根據。不過，如何在眾多基金中去蕪存精，還要待投資者自己小心挑選，因為收費昂貴的基金中亦有優劣之分。

　　大體而言，股市互惠基金似是散戶投資者希望之所寄，但如何選中「物有所值」的基金，並非易事，因為沒有一種指標（如收費昂貴或去年業績輝煌）是絕對可靠的。

　　值得一提的是，候任聯儲局主席貝南奇夫婦（幼童日託學校教師）的財產在一百萬至五百萬美元之間，其中持有數種股市互惠基金（包括為他兒子購買的大中華基金）；經濟學家認為股市是有效率市場，「選股」（stock-picking）因此只是浪費時間的無聊活動，但貝南奇竟要靠以「選股」賺取管理費的基金經理為他管理財富，若非言行不一，便是他質疑有效率市場理論的有效性。