林行止專欄 罪不在盡情揮霍 過在節約高儲蓄

信報財經新聞 林行止2005-10-26 　　布殊總統九月十日向參議院提名班杰明．貝南奇出代格林斯平為聯儲局主席，十月二十四日獲參院通過後馬上公布。有一點必須交代清楚的是，美國傳媒註明Bennanke的發音為Ber-nan-kee，英語電視台的「奇」音亦清晰可聞，本報二○○二年以來譯為貝南克，因此有略作修改之必要。貝南奇是猶太人，其中間名為Shalom，希伯來語和平之意。　　貝南奇出身長春籐名校，在一流學府任經濟學及公共事務講座教授，有一定學術地位、人緣極佳，令其委任獲得同行幾乎一致叫好的反應；事實上，貝南奇並非象牙塔裏「呆頭呆腦」的「蛋頭」，他老於世故，藉在總統經濟顧問委員會主席任內，獲得「白宮上下人等」的信任。今年一月二十五日克魯明在《紐約時報》的專欄談格林斯平繼承問題時，說得甚為坦率，他認為時任聯儲局理事的貝南奇若從此位出替格林斯平，大家會拍掌稱快；但白宮對他有點保留，因此會安排他在白宮任職─他將很快獲委為經顧會主席。為什？因為這種安排可以讓總統的「謀臣」近距離觀察他對布殊政府的忠誠度，比如看看他會否為他認為不可行的白宮經濟政策辯護！不管這是不是「陰謀論」，貝南奇終於通過白宮的「忠誠測試」，登上聯儲局主席寶座！　　貝南奇的學術主張，與其現職有關的約略有三項。第一是他反對佛利民定出貨幣目標或設定貨幣供應增幅的「舊菜譜」，他認為應定下通脹率目標（目前採納此法的只有加拿大和紐西蘭），這意味在他「治下」，聯儲局會把焦點集中在物價穩定上。設定通脹目標並非貝南奇的原創，不過在他大力推廣下，這種方法已獲廣泛的政治支持。設定通脹目標令市場比較容易預測利率升降，假如設定目標通脹年率為零至百分之二（現在紐西蘭的目標），一旦逸出或可能逸出此範疇，論者便會大做文章。不過，由於通脹率有核心與非核心之分，因此，貝南奇的聯儲局即使一改格林斯平行之有年的策略，設下的目標通脹率也不會清晰明確，以免被華爾街炒家牽鼻子走。　　第二是他認為二十世紀三十年代的衰退所以會變成「大蕭條」，皆因通貨收縮（deflation）未受有效遏制之故，而政府有辦法─開動印鈔機─達致此目的；二○○二年當聯邦基金利率拾級而下時，不少人擔憂通縮重臨，只有貝南奇力排眾議，認為聯儲局可從心所欲增印鈔票，通縮何來之有（見○二年十二月十八日〈不讓通縮降臨　美國大印鈔票〉，收在台北遠景《重藍輕白》一書），大壯格林斯平膽識，令聯邦基金利率低至一厘，把數以千億美元計的資本趕入市場，為經濟強力增長奠下基礎，美國遂安然渡過科網股爆破股市大瀉、衰退、「九．一一慘劇」、入侵阿富汗伊拉克以及連串企業醜聞的危機！不懼出現通縮，令利率一低到低，其刺激經濟增長的有效性有目共睹，但由是引起「物業通脹」及「按揭通脹」（指樓價飛升及業主一按再按盡情消費），令物業及金融市場「步步驚心」，這一切，有待新任聯儲局主席「收拾」。　　第三也是最重要的一項為，貝南奇承認美國的三赤─外貿逆差、財政和經常賬赤字─驚人（二十四日的數字是美國政府負債八萬零九十三多億，平均每名美國人〔不分男女老幼〕負債近二萬七千元），但何以美國不會被如山重債壓垮？「傳統智慧」指責美國人「大花筒」，消費超過收入，同時不事儲蓄；認同這種看法的人特別是外國人，數不在少，這使保守的美國人自責而當局則徬徨無計。可是，貝南奇提出相反看法，他指出當前世界經濟嚴重失衡，罪不在美國人盡情消費，過在美國以外尤其是中國人（印度人和日本人）消費不足、過度儲蓄（savings glut）；而由於這些國家特別是中國缺乏多元有效的投資媒介和機構，她們遂把儲蓄投入美國（而美國人又把之以「外國直接投資」的形式回投中國），這等於中國人（政府和私人）把「錢賺錢」的工作外判給主要是美國的外國機構投資者！貿易國際化、經濟環球化，原來如此。這種資金流向短期內不會生變，意味美國三赤困擾雖然揮之不去，但經濟短期內（長期的事怎能說得準）沒問題。事實上，目前除了新興工業國儲蓄成災之外，油價飛升令石油出口國財源廣進，加上「早發」（先進工業國）國家「嬰兒潮」出生的人已屆退休之齡，他們傾向「保本增值」多於「冒險投資」，亦構成資金泛濫的部分因素。　　貝南奇的分析，令美國人「過度消費」、「先使未來錢」（不惜負債花費）成為推動世界經濟增長的動力和美德，也許有人會認為他「顛倒是非」、「指鹿為馬」，但貝南奇因此受知於美國「最高當局」，道理在此。　　根據貝南奇的推理，當高儲蓄國人民「痛改前非」而傾向消費和投資（儲蓄率相應下降）時，在自由貿易、公平競爭的大環境下，美國一樣可分杯羹。換句話說，在經濟上美國立於不敗之地……。　　《華爾街日報》二十四日重刊貝南奇七月二十七日為該報所撰的〈剛剛好的經濟〉（The Goldilocks Economy）一文，肯定了美國當前的財政（減稅）及貨幣（持續減息後連連加息）政策……。非常明顯，這些政策都有他的「思想輸入」。他認為美國經濟「基礎穩固」，只要現行政策路向不變，經濟便能平穩向前。《倫敦時報》二十五日發表貝南奇去周接受該報的訪問，指出除了油價部分（即「核心指數」），通脹不是問題，而財政及貨幣政策均恰到好處；他說油價上升帶來一定困擾，但美國經濟繼續創造就業機會、私人入息及企業盈利持續上升，經濟因此不會受重挫（貝南奇沒有說的是，當高油價影響各經濟層面時，上述情況便會變壞）。他滿意格林斯平的做法，「我並未建議貨幣政策要作重大改變」。　　貝南奇肯定會抑壓通脹，但會否落重藥，要看屆時（明年二月後）的通脹情況而定。前天華爾街的反應過敏，昨天（至中午一時）已漏了氣；香港股市的反應反映出投資者對利率上揚戒心甚重，這也許是正確的取向。