葉家興 劉其兵的下落...

上星期開始，全球媒體開始尋找一個名叫劉其兵（音譯）的中國人下落。跟過去不同的是，劉其兵不是民運人士，而媒體報導版面也不在政治版。劉其兵曾經在倫敦金屬交易所是個活躍的交易員，但幾個星期前，人們開始注意到他已經不在市場上交易，糟糕的是，伴隨著他的失蹤的是估計可能高達二億美元的潛在損失。全球的財經媒體、期貨交易員都希望找到他……
人們很難不把他跟搞垮霸菱銀行的交易員李森聯想在一起。1995年李森在新加坡的期貨操作中輸掉13億美元，一個人毀掉了233年歷史的霸菱銀行。鉅額虧損的事情爆發後，他失蹤了。在逃亡前，他在辦公室桌上留下「對不起」的字條，不過沒多久他就被捕，隨後因詐欺罪名在監獄裡待了6.5年。


期銅泡沫看錯時機
如果媒體報導無誤，劉其兵捅出的婁子，規模不到李森的10分之1；比起中國數以百億美元計的金融機構壞帳來說，也不過小菜一碟。不過，劉的身分是中國國家物資儲備局的高級官員，早年曾因表現優異被派往倫敦金屬交易所實習，並且取得英國金管局的期貨交易資格，市場經驗超過10年，技術分析能力卓越，曾在期貨市場上大有斬獲，也在兩年多前領先預期銅價走揚，但是，為什麼這次他卻栽在期銅手上？
其實，劉其兵在4月間賣空期銅的決策並不能說有錯。首先，過去10年銅價一直在每噸1000到3000美元間徘徊，2003年初開始，從每噸1600美元狂漲到今年春季的3500美元，已經有泡沫化的傾向；其次，美國聯邦準備理事會從去年底開始連番提高利率的緊縮動作，正在為房地產市場降溫；最後，做為全球最大銅消費國的中國，也正以行政手段壓抑房市與固定投資，企圖為過熱的經濟降溫。當時，技術分析和基本分析觀點，都預示著銅價漲勢不再容易延續。
於是，他在倫敦金屬交易所放空10幾萬噸的期銅合約，原先是希望在銅價回軟後可以平倉獲利，為中國國儲局在大宗物資管理上再度立功。不幸的是，劉其兵看空銅價的預言並未實現。一方面是礦場意外造成供應吃緊，另一方面雖然美國、日本、德國的銅需求減少，來自中國的需求卻仍不斷增加。這些供需失衡的事實使得銅價走軟的看法失靈。更重要的是，掌有大量資金的國際炒家，透過籌碼的優勢不斷在市場逼倉。換言之，他們不斷累積多頭部位，使價格不斷上漲，讓資金實力較差的做空者必須彌補保證金不足，甚至被迫買進平倉出場。而這種空方回補的壓力，又會再進一步推高價格。


貪婪動機想賺大錢
所有操作衍生性商品失敗的經驗，都伴隨著一個個貪婪與恐懼的故事。想賺大錢的貪婪動機，讓交易員做了大量單邊性的投機交易。期貨的原始避險功能，是讓生產者在事先賣出期貨以鎖定價格（和利潤），相反地，需求者在市場事先買進期貨，以避免價格上漲造成的成本壓力。然而，中國這個淨消費國做出了與避險相反的交易動作，除了交易員投機的動機之外別無解釋。
然而世事難料，銅價非但沒有往下走，反而從春季時的3500美元，節節高漲到現在突破4200美元。在發現判斷市場方向錯誤之後，恐懼的念頭讓交易員不敢勇於承認錯誤，他沒有立刻壯士斷腕，停損操作以控制虧損。於是，事情爆發了，交易員神秘失聯，而中國國家物資儲備局的發言閃爍，讓外界一頭霧水。這是不是一樁中國版的李森案例不得而知，但可以肯定的是，在下個月的期銅合約到期日前，全球財經媒體頭條位置已經隨時預留給這個失蹤的操盤手。



作者為香港中文大學財務系助理教授